| ???????近兩個月以來市場的調(diào)整可能打擊了部分投資者的信心，加上中國人民銀行８日宣布上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率１個百分點，并且關(guān)于估值、企業(yè)盈利增長可能放緩等的擔(dān)憂正在被傳播。諸多不利因素讓投資者對后市走向有些迷茫，但是我們?nèi)匀粚χ袊呐Ｊ杏兄鴪远ǖ男判模匀粓孕攀袌鲩L期向上的趨勢沒有出現(xiàn)根本性的改變。
???????不可否認(rèn)的是，目前影響市場調(diào)整的主要因素仍然存在：首先是市場整體 的估值過高，雖然上市公司前三季度的業(yè)績?nèi)员３至溯^高的增長速度，尤其是盈利占比最高的銀行板塊表現(xiàn)超出市場預(yù)期，但考慮到2006年上半年的基數(shù)較低，2007年下半年乃至全年的盈利增速肯定是低于上半年，所以短期內(nèi)以盈利眼光的來看，四季度的市場回調(diào)是預(yù)期不能支撐當(dāng)前估值的表現(xiàn)；其次是央行采取的一系列緊縮政策，包括持續(xù)提高準(zhǔn)備金率和連續(xù)的加息對流動性的緊縮是有累積效應(yīng)的；此外，市場上沒有類似新基金發(fā)行這樣的資金流入，以及7只新批的QDII產(chǎn)品分流了2000億左右的資金，在一定程度上減少了短期的資金供應(yīng)。
???????但事實上，在大盤股下跌之前，有相當(dāng)多的股票已經(jīng)有了較大調(diào)整，應(yīng)該說估值已重新進入相對合理的區(qū)間，市場繼續(xù)大幅下跌的空間已經(jīng)不大。
???????如果說2006-2007年A股市場主要以經(jīng)濟復(fù)蘇背景下不同“行業(yè)輪動”為主要投資線索，那么在2008年經(jīng)濟增長已經(jīng)全面進入高位繁榮期，在各行業(yè)之間的景氣差異不再有明顯差異的背景下，A股市場2006-2007年的“行業(yè)輪動”很可能讓位于2008-2009年的“主題輪動”。主題輪動策略是在經(jīng)濟增長中后期的高景氣階段，各類事件驅(qū)動往往會帶來企業(yè)額外增長的驚喜，而在市場估值普遍偏高的背景下，各類主題事件驅(qū)動所產(chǎn)生的投資機會往往具備更大的估值彈性和想象空間，因此比較容易在整體高估值水平的市場之中引發(fā)進一步的價值重估。在2008年，我們預(yù)計將主要有如下幾類主題投資機會：升值、內(nèi)需、資產(chǎn)注入、奧運、創(chuàng)業(yè)板、節(jié)能環(huán)保等。
???????由于目前企業(yè)的盈利增長繼續(xù)保持較高的百分比，2008年預(yù)計隨著兩稅合并及股權(quán)激勵的實施，在良好的宏觀基本面烘托下，上市公司業(yè)績增長的動力將繼續(xù)增強，所以長期上升趨勢仍將延續(xù)。同時，伴隨著大量優(yōu)質(zhì)海外上市公司的不斷回歸，不光帶動了市場整體盈利水平的不斷上升，也為投資者提供了更多的機會選擇。而且，大型行業(yè)龍頭公司的不斷發(fā)行也給予了指數(shù)進一步穩(wěn)定的基礎(chǔ)，為未來指數(shù)期貨的推出提供了必要的前提條件。綜合而言，我們?nèi)匀粓孕牛袌龅拈L期上升趨勢并沒有出現(xiàn)任何的變化，牛市的基礎(chǔ)堅實依舊。
???????雖然市場各方面對明年市場回報率的預(yù)期有點分歧，但我們認(rèn)為，等到明年年初的時候，對新年度利潤的追求，會刺激資金大量進場。有理由預(yù)計，明年一季度企業(yè)盈利的增長將很有可能超出市場預(yù)期，加上資金的推動，明年一季度市場可能會演繹一波上漲行情。
???????(匯豐晉信副首席投資官)
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